出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

頭圖 | 視覺中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 食飲板塊的投資邏輯已經(jīng)改變，盲目抄底不可取，多關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)；

2. 五大細(xì)分賽道中，白酒、小零食的板塊投資邏輯最為清晰，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)有一些機(jī)會(huì)出現(xiàn)，其余三個(gè)細(xì)分賽道風(fēng)險(xiǎn)多過機(jī)會(huì)。
   

上周四，食品飲料板塊終于跟隨大盤來了一次全方位的普漲，從2021年下半年至今，食飲板塊已經(jīng)回調(diào)了整整3年，泡沫去化、估值回落到歷史底部，似乎已經(jīng)到了抄底的好時(shí)機(jī)。

事實(shí)是，食品飲料板塊的投資邏輯已經(jīng)改變，大級(jí)別行情難以再現(xiàn)，盲目抄底不可取。

未來食飲行業(yè)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)居多，接下來為大家梳理下半年白酒、啤酒、小零食、餐飲鏈、乳制品及軟飲料五大細(xì)分行業(yè)的投資邏輯和機(jī)會(huì)。

一、投資邏輯變了

食品飲料的2020年是毫無疑問的高光時(shí)刻，整個(gè)板塊遭到資金抱團(tuán)追捧，誕生了翻倍白馬股。

這波行情根源于2016年以來的消費(fèi)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，白馬股們紛紛“二次創(chuàng)業(yè)”，產(chǎn)品、營(yíng)收、利潤(rùn)都有質(zhì)的飛躍，提升邏輯清晰，板塊活力十足，50倍-60倍的高估值屢見不鮮。

轉(zhuǎn)變發(fā)生在2021年下半年，8月份開始食品飲料板塊出現(xiàn)普跌行情。

根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)，食品飲料板塊在2022年、2023年、2024年上半年，分別下跌11.81%、9.47%和12.14%，累計(jì)下跌33.42%。

很多高估值的白馬股逐漸被資金拋棄，估值泡沫去化屢創(chuàng)新低，小甜甜變成了牛夫人。

一方面，作為“衣食住行”里最重要的一塊，食品飲料板塊與宏觀環(huán)境的關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新常態(tài)，消費(fèi)需求已經(jīng)被極致挖掘，增量市場(chǎng)越來越少。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國(guó)食品制造業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)從2017年的8.79%降至2024年1至5月的2.05%；飲料、酒類和茶制造業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)從2017年的9.28%，降至2024年1至5月的5.44%。

另外一方面，二級(jí)市場(chǎng)氛圍不好，投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎，存量資金博弈之下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒越來越濃，流入科技板塊和高股息板塊的資金越來越多，食品飲料板塊則一直被“抽血”，導(dǎo)致板塊陰跌不止。

如最近一年，北向資金凈流出食品飲料板塊達(dá)378億元，流出額在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第一，排在其后的大多仍是消費(fèi)細(xì)分行業(yè)，如傳媒、醫(yī)藥、商貿(mào)、家電和社服等。同期北向資金凈流入較多的則是電子、公用事業(yè)、汽車、銀行、通信等行業(yè)。

所以行業(yè)投資邏輯改變之后，食飲板塊未來的普漲行情多以超跌反彈為主，持續(xù)性較差，盲目抄底不可取，應(yīng)該主抓以下兩大類結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

一是估值泡沫去化基本結(jié)束，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)爆雷可能性極低的高股息股。

二是仍有增量市場(chǎng)或渠道紅利，且成本處于下行通道的公司，營(yíng)收穩(wěn)健，盈利彈性較大，能支撐估值提升。

接下來我們結(jié)合預(yù)披露中報(bào)業(yè)績(jī)，分別梳理一下食飲五大細(xì)分行業(yè)的投資邏輯，以便大家更好把握中財(cái)報(bào)披露期及下半年的投資機(jī)會(huì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

二、下半年主抓哪些機(jī)會(huì)？

從預(yù)披露業(yè)績(jī)看，食飲板塊五大細(xì)分賽道中，白酒、小零食的板塊投資邏輯最為清晰，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)有一些機(jī)會(huì)出現(xiàn)，其余三個(gè)細(xì)分賽道風(fēng)險(xiǎn)多過機(jī)會(huì)。

（1）白酒：關(guān)注區(qū)域龍頭和高股息高端酒

經(jīng)過連續(xù)回調(diào)之后，目前白酒板塊PE-TTM為19.9倍，為近5年估值最低時(shí)期。從長(zhǎng)線配置角度看，白酒板塊作為順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)回暖而估值提升的概率最大。

尤其是處于估值底部的頭部高端白酒，需求韌性最強(qiáng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度小，比較穩(wěn)健。

其中瀘州老窖、五糧液股息率分別高達(dá)3.9%、3.66%，山西汾酒股息率也有2.23%，是比較好的“類債”資產(chǎn)。洋河股息率雖然高達(dá)5.82%，但成長(zhǎng)性差，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹覍覊|底，把握超跌反彈機(jī)會(huì)更安全一些。

如果僅關(guān)注中報(bào)及2024年下半年的投資機(jī)會(huì)，和去年一樣，我們?nèi)耘f認(rèn)為是區(qū)域龍頭白酒>高端白酒＞次高端白酒。

一方面，白酒消費(fèi)降級(jí)使得100元-300元的大眾價(jià)格帶需求旺盛，次高端白酒由于商務(wù)活動(dòng)修復(fù)不及預(yù)期會(huì)繼續(xù)承壓。

例如酒鬼酒，預(yù)披露業(yè)績(jī)顯示上半年凈利潤(rùn)約1.1億元~1.3億元，同比下降73.93%-69.19%。不過去年的低基數(shù)會(huì)讓個(gè)別次高端酒企有表面高增速，如水井坊。

另外，區(qū)域龍頭白酒在核心市場(chǎng)的勢(shì)能較強(qiáng)，例如徽酒中的古井貢酒、迎駕貢酒，江蘇市場(chǎng)的今世緣，一季度增速亮眼，中報(bào)預(yù)計(jì)仍能有領(lǐng)先板塊的增速。

（2）啤酒：營(yíng)收增速承壓，利潤(rùn)受益于成本回落彈性更大

今年二季度餐飲復(fù)蘇放緩，加上雨水天氣和去年高基數(shù)影響，龍頭啤酒企業(yè)銷售端普遍承壓。

在《這么快，啤酒企業(yè)就卷不動(dòng)了》深度行研中提到了啤酒行業(yè)現(xiàn)在的尷尬，市場(chǎng)萎縮，高端化啞火，直接提價(jià)行不通，行業(yè)缺少上升主邏輯。

不過，單看中報(bào)及下半年，啤酒主要原材料均在下行通道里，利潤(rùn)端增速可能要高于營(yíng)收增速。

2024年，澳麥放開管制后供給增加，3月進(jìn)口大麥價(jià)格273美元/噸，環(huán)比下降1.4%，同比下降26.9%，價(jià)格預(yù)計(jì)仍將持續(xù)下降。包材方面，2024年4月鋁期貨價(jià)格20341元/噸，同比上升8.7%，玻璃價(jià)格1536元/噸，同比下滑15%，瓦楞紙價(jià)格2723元/噸，同比下滑4.8%。

三季度進(jìn)入業(yè)績(jī)低基數(shù)之后，低端產(chǎn)品占比高、未來關(guān)廠提效空間較大的華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒業(yè)績(jī)彈性會(huì)更大一些。

（3）小零食：業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，平價(jià)業(yè)態(tài)紅利減少

二季度零食處于動(dòng)銷淡季，疊加部分企業(yè)高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)收入增速環(huán)比均有一定回落。

如鹽津鋪?zhàn)宇A(yù)披露上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.18%～34.32%，勁仔食品歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)60%~80%。一季度勢(shì)頭很猛的三只松鼠沒有預(yù)披露業(yè)績(jī)讓人有些意外（變動(dòng)幅度沒超過50%）。

從已經(jīng)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)看，鹽津鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈溱厔?shì)已定，勁仔食品雖然仍然維持了高增速，但增速也在逐季下滑。

沒有及時(shí)擁抱平價(jià)業(yè)態(tài)的零食品牌更慘，如良品鋪?zhàn)宇A(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比下降84.15%~88.91%，來伊份歸母凈利潤(rùn)同比下降70.58%~74.26%。

平價(jià)渠道紅利已經(jīng)到了釋放末期，平價(jià)零食渠道雖然仍在高速擴(kuò)張卷規(guī)模，但供貨的零食品牌話語權(quán)可能會(huì)越來越弱，被渠道壓價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，板塊上升邏輯也到了拐點(diǎn)。

（4）餐飲鏈：普遍較差，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

今年二季度，餐飲鏈復(fù)蘇放緩，調(diào)味品、速凍品供應(yīng)商業(yè)績(jī)都會(huì)受連累。此前調(diào)味品估值普遍較高，所以即便已經(jīng)回調(diào)多時(shí)，仍要調(diào)低預(yù)期，注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)預(yù)披露業(yè)績(jī)，中炬高新上半年凈利潤(rùn)約3.15億元到3.78億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；惠發(fā)食品虧損2100萬元到1600萬元，虧損減少；海欣食品上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降897.88%-1275.82%，安記食品上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降56.62%~61.46%。

展望下半年，妙投認(rèn)為三季度餐飲鏈大概率仍會(huì)低速?gòu)?fù)蘇，調(diào)味品等仍需要消化渠道庫存，第四季度才有望在動(dòng)銷旺季扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

（5）乳制品及軟飲料：產(chǎn)能過剩，內(nèi)卷嚴(yán)重

先來說乳制品，今年上半年乳制品需求偏弱，產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，由于多數(shù)龍頭乳企與上游奶源綁定較深，所以原奶價(jià)格帶來的盈利提升空間有限，中報(bào)業(yè)績(jī)不容樂觀。

根據(jù)預(yù)披露業(yè)績(jī)，天潤(rùn)乳業(yè)2024上半年由盈轉(zhuǎn)虧，虧損約2600萬元到3100萬元，高斯貝爾虧損2800萬元-3900萬元。妙可藍(lán)多歸母凈利潤(rùn)在低基數(shù)下同比增長(zhǎng)約128%～215%。

下半年，原奶供給有望加速出清，價(jià)格有望企穩(wěn)，乳企業(yè)績(jī)有望迎來拐點(diǎn)。

再來看軟飲料，二季度由于餐飲鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，加上全國(guó)多雨影響，即飲產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)一般，渠道動(dòng)銷不及預(yù)期，庫存積壓明顯。

公司有新品增長(zhǎng)勢(shì)能的如東鵬飲料、歡樂家預(yù)計(jì)中報(bào)會(huì)有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

三季度隨著高溫天氣到來，即飲動(dòng)銷可能有望加速。不過整個(gè)板塊內(nèi)卷嚴(yán)重，需要大量的營(yíng)銷費(fèi)用帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)，沒有健康的上升邏輯。

總的來說，二季度仍是食飲板塊承壓期，風(fēng)險(xiǎn)多過機(jī)會(huì)，抄底要謹(jǐn)慎。妙投認(rèn)為第四季度隨著渠道庫存去化和消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇，有可能會(huì)是行業(yè)向好拐點(diǎn)，白酒、啤酒下半年可能會(huì)有更多的機(jī)會(huì)，小零食、餐飲鏈、軟飲料機(jī)還要進(jìn)一步觀察內(nèi)卷程度能否緩解。

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