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作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

凱萊英近期的處境有些艱難。

 1）營(yíng)收、利潤(rùn)雙降。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司營(yíng)收、歸母利潤(rùn)同比增速分別為-23.7%和-31.28%；2024Q1單季度營(yíng)收、歸母利潤(rùn)同比增速分別為-37.76%和-55.27%，是凱萊英自2016年A股上市以來(lái)，交出的最為糟糕的業(yè)績(jī)，也是唯二出現(xiàn)負(fù)增速的兩個(gè)年份。

2）市場(chǎng)情緒悲觀。凱萊英作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的CXO企業(yè)之一，8成業(yè)績(jī)來(lái)自海外客戶的情況，使之受到美《生物安全法案》事件擾動(dòng)較大，市場(chǎng)情緒悲觀。

在公司業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)均不給力的情況下，公司股價(jià)跌跌不休，年初至今股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)34%。這或許也是明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐基金在2024Q1減持凱萊英的重要原因。

那么，2024年2季度公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)情緒能有所好轉(zhuǎn)嗎？這將會(huì)直接影響公司在資本市場(chǎng)的走勢(shì)。接下來(lái)詳細(xì)看下。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓或?qū)⒗^續(xù)

凱萊英作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化藥生產(chǎn)外包CXO企業(yè)，憑借較強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力，于2021年11月-2022年2月新冠疫情期間承接了多筆具有“一過(guò)性”特點(diǎn)的某大型制藥公司的新冠相關(guān)小分子大訂單。

其中，有超6成小分子大訂單在2022年度交付，帶來(lái)業(yè)績(jī)高基數(shù)。所以，2023年大訂單交付金額下降的情況下，公司營(yíng)收、歸母利潤(rùn)增速有所放緩，也可以理解。

只不過(guò)，在同類企業(yè)藥明康德2023年也有特定小分子大訂單承接，且營(yíng)收、利潤(rùn)雙增的情況下，凱萊英2023全年?duì)I收、利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的對(duì)比差異就比較明顯了。

進(jìn)一步分析看，上述是由多業(yè)務(wù)發(fā)展和主要集中單一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定的，藥明康德作為綜合服務(wù)外包商，化學(xué)小分子業(yè)務(wù)收入占比僅5成，受到波動(dòng)相對(duì)較?。欢鴦P萊英主營(yíng)依賴的化學(xué)小分子業(yè)務(wù)收入占比超8成，業(yè)績(jī)受到波動(dòng)較大。

這也是凱萊英近幾年開(kāi)始拓展小分子之外的新興業(yè)務(wù)的重要原因。目前凱萊英新興業(yè)務(wù)有化學(xué)大分子業(yè)務(wù)（包括寡核苷酸，多肽等）、制劑業(yè)務(wù)、生物大分子（ADC等抗體偶聯(lián)物）、合成生物技術(shù)（藥用酶開(kāi)發(fā)平臺(tái)）等板塊，但大多板塊處于產(chǎn)能和業(yè)務(wù)爬坡期。

（資料來(lái)源：公司2023年報(bào)）

展望未來(lái)，凱萊英的小分子、新興業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓均較大。

1）小分子業(yè)務(wù)（收入貢獻(xiàn)85%）：2023年前三季度公司仍有新冠相關(guān)的小分子大訂單交付，2024年沒(méi)有相關(guān)訂單的情況下，也決定了2024年1季度、2季度以及3季度仍面臨高基數(shù)的情況，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓仍會(huì)存在。

2）新興業(yè)務(wù)（收入貢獻(xiàn)15%）：結(jié)合2024年4月公司的交流紀(jì)要，投融資環(huán)境遇冷的情況延續(xù)至今，影響了以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的新興業(yè)務(wù)。從這個(gè)維度看，在國(guó)內(nèi)投融資情況未有明顯改善的情況下，公司的新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也將有所承壓。

2024年1季度公司新興業(yè)務(wù)收入同比下降29.30%，也可側(cè)面驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。

注：開(kāi)源證券研報(bào)中提到國(guó)內(nèi)投融資情況仍階段性承壓，與管理層交流提到的的觀點(diǎn)相符。具體數(shù)據(jù)如下：2024年1-3月中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資額合計(jì)約138.79億元，同比下滑22.80%。

市場(chǎng)情緒短期難改善

美國(guó)《生物安全法案》最新版要求美國(guó)公司在2032年之前結(jié)束與藥明康德等CXO企業(yè)的合作，較之前給予了國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)8年緩沖期，并不是靴子真的落地。且2024年是美國(guó)的大選年，政客為了選舉需求或會(huì)不斷炒作中美脫鉤的話題，上述法案未來(lái)仍可能會(huì)有調(diào)整。

凱萊英作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化藥生產(chǎn)外包CXO企業(yè)，與藥明康德類似，大多數(shù)業(yè)績(jī)也來(lái)自海外客戶（2023年，公司海外客戶收入貢獻(xiàn)81%）。參考5月份通過(guò)的美國(guó)最新版《生物安全法案》新增了“藥明生物”，若未來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，凱萊英可能也會(huì)受到波及。

即，凱萊英頭頂上仍懸著“達(dá)摩克利斯之劍”，市場(chǎng)情緒短期難緩解。且在上述背景下，美國(guó)藥企在新訂單外包時(shí)，可能會(huì)調(diào)整合作多個(gè)國(guó)外CXO供應(yīng)商以分散未來(lái)可能面臨的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，凱萊英后續(xù)拿到美國(guó)客戶新訂單的難度可能會(huì)提高。

小結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)投融資情況尚未看到明顯改善的情況下，凱萊英的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓仍會(huì)存在。值得注意的是，雖然公司布局了多肽業(yè)務(wù)和市場(chǎng)關(guān)注較高的合成生物業(yè)務(wù)，但在上述業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小的情況下，更多是短暫性的博弈機(jī)會(huì)，不宜戀戰(zhàn)。

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